美國類似的家具制造上市公司的平均毛利率為40%，與我國毛利率相近。然而，在我們統(tǒng)計的美國的家具制造公司中，有一些公司毛利率明顯偏低，因為他們將運輸費用計入營業(yè)成本中，如果按照美國平均7.5%的運輸費用占收入比，將運輸費用加回毛利中，美國類似的家具公司的平均毛利率將會是45%，略高于我國。

     近幾年我國大型家具制造公司的毛利率基本都有所增加，我們認(rèn)為該趨勢在未來會持續(xù)，主要原因有兩個：

     1.業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司逐步提高毛利率更高的業(yè)務(wù)(如零售業(yè)務(wù)、內(nèi)銷業(yè)務(wù))的比重，減少毛利率低的業(yè)務(wù)的比重。例如美克家居將其毛利率更高的零售業(yè)務(wù)的比重不斷提高，從2006年的36%提升到2013年的59%，

     因此綜合毛利率也從30%上升到了52%。宜華木業(yè)的綜合毛利率也隨著內(nèi)銷比重的持續(xù)增加而增加。我們認(rèn)為未來家具制造公司的業(yè)務(wù)趨勢是向產(chǎn)銷結(jié)合、向內(nèi)銷和零售轉(zhuǎn)移，因此毛利率會進一步提升。

     2.廣告宣傳費用不斷提升。廣告宣傳是提升品牌認(rèn)可度的關(guān)鍵，而提升品牌認(rèn)可度是提升毛利率的關(guān)鍵，我國的平均廣告費用占毛利之比僅7.71%，遠(yuǎn)低于美國15.8%的水平，有進步的空間。近幾年，除宜華木業(yè)之外的三家家具上市公司的廣告費用支出呈不斷升高的趨勢，我們認(rèn)為隨著品牌競爭的加劇，公司的廣告支出在未來會持續(xù)提高。此外，隨著宜華木業(yè)進一步拓展國內(nèi)家具市場的銷售，其廣告支出在未來也必定會有所上升。除了上述兩個原因之外，如果大型家具制造商能進一步加強直營店的建設(shè)，其毛利率也會有所提升。通常，對于家具制造商來說，直營店的毛利率會高于經(jīng)銷商專賣店的毛利率，以索菲亞為例，在2010年，它的直營店毛利率高達55%，而經(jīng)銷商專賣店的毛利率僅35%。直營店有著初始投資大、短期回報低、管理費用高的缺點，但對于有資本實力和長遠(yuǎn)戰(zhàn)略眼光的公司來說，直營店不但能帶來更高的毛利率，還能更好地貫徹公司的經(jīng)營理念、反饋用戶體驗，對建立品牌效應(yīng)有利，是更好的選擇。

     看好渠道下沉企業(yè)的擴張速度

     從地域結(jié)構(gòu)來看，不管是從企業(yè)個數(shù)還是企業(yè)收入來看，華東和華南地區(qū)都是家具產(chǎn)業(yè)最發(fā)達的地區(qū)，其家具收入占全國家具總收入比為64.7%。出口交貨值表現(xiàn)出的地域差異更為明顯，華東和華南地區(qū)的出口交貨值占總出口的90%，西南地區(qū)由于地理位置原因出口交貨值幾乎為零。

     我們比較了2008、2009年與近幾年不同地區(qū)的家具行業(yè)收入，發(fā)現(xiàn)華東和華南地區(qū)的家具收入占比正在向華中和西南地區(qū)轉(zhuǎn)移，其占比由2008年的72.4%下降到了現(xiàn)在的66%。結(jié)合各地區(qū)消費水平增長速度相近的事實，我們認(rèn)為上述現(xiàn)象的原因是較為落后的中西部地區(qū)每增加一定比例的消費水平相對應(yīng)的家具消費增長要高于較為發(fā)達的東部。通過比較北京、上海以及最富有的四個省廣東、江蘇、浙江、山東和剩余省市的家具行業(yè)收入，我們得到了類似的結(jié)果，最富有的六個省市的家具收入占比由2008年的67%下降到了現(xiàn)在的53%。鑒于近幾年我國各地區(qū)的消費增長水平十分相近，我們預(yù)計未來這樣的趨勢不會改變，因此消費水平較低地區(qū)在未來的家具消費量增速將高于消費水平較高的地區(qū)。

     之前我們說明了房地產(chǎn)成交對于家具需求的影響，從一二三線城市的房地產(chǎn)成交額來看，近幾年一線城市房地產(chǎn)的成交量增速基本都比二三線城市低，2011-2013年，一線城市年均增速為6.4%，二線城市增速為12.3%，三線增速為9.6%。綜合上述兩點，我們認(rèn)為一些將銷售渠道下沉的公司會更容易擴張自己的銷售規(guī)模。

     四大趨勢探討

     我們對家具行業(yè)未來的趨勢有以下幾點判斷：1.內(nèi)銷的比例會進一步擴大，以內(nèi)銷為主的家具公司有更大的跑贏市場的機會。2.定制家具公司的未來利潤增速會高于平均。3.品牌競爭是未來家具公司競爭的重點，優(yōu)勢品牌受投資者青睞。4.渠道下沉是大型家具公司的營銷趨勢。

     1.內(nèi)銷的比例會進一步擴大，以內(nèi)銷為主的家具公司有更大的跑贏市場的機會。整個家具行業(yè)的內(nèi)銷增速明顯高于出口增速，各大家具公司也更看重國內(nèi)市場。從市場反應(yīng)來看，家具制造行業(yè)的四個上市公司自上市以來的股價都跑贏了上證綜指，內(nèi)銷占比較大的索菲亞和喜臨門與上證綜指的關(guān)聯(lián)性較弱;以內(nèi)銷為主的宜華木業(yè)的股價與上證綜指波動比較一致;而已經(jīng)經(jīng)歷了由出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷的美克家居在轉(zhuǎn)型前與上證綜指的波動比較一致，轉(zhuǎn)型后的一段時間逐漸跑贏了市場。因此我們認(rèn)為國內(nèi)的家具市場相對國外更有潛力，家具制造公司的內(nèi)銷業(yè)務(wù)是他們的股價跑贏市場的關(guān)鍵。

     2.定制家具公司的未來利潤增速會高于平均。定制家具在未來的發(fā)展受到以下幾個因素的推動：1)消費觀念的升級，對于個性化家居的訴求;2)城市中小戶型的住房增加導(dǎo)致人們對于空間利用率的關(guān)注;3)精裝修房的增加。從歷史趨勢上看，目前唯一的定制家具上市公司索菲亞的凈利潤和股價都上漲較快。

     3.品牌競爭是未來家具公司競爭的重點，優(yōu)勢品牌受投資者青睞。在我國，大部分家具種類都屬于耐用消費品，隨著消費能力的提升，人們購買家具時將更關(guān)注質(zhì)量，因此品牌競爭將會成為企業(yè)未來競爭的重點。從市場反應(yīng)來看，投資者也對企業(yè)的品牌建設(shè)較為關(guān)注，以喜臨門為例，該公司股票價格于2013年7月至2014年4月漲幅高達83.7%，在此期間，公司開展了多項有利于品牌建設(shè)的項目，例如舉辦全國新品訂貨會，與迪士尼和艾影公司合作、接受迪士尼品牌許可和哆啦A夢品牌授權(quán)，與美樂樂家居網(wǎng)簽署合作協(xié)議等。

     4.渠道下沉是大型家具公司的營銷趨勢。我國的二三線城市總體的家具消費需求巨大，如果對人均消費支出超過2萬的城市做統(tǒng)計，我們估計目前二線城市的家具消費占比53.2%，一線城市家具消費占比31.2%，三線城市家具消費占比15.7%;如果對所有一二三線城市做統(tǒng)計，則二線城市家具消費占比44.8%，三線城市家具消費占比37.8%，一線城市家具消費17.4%。此外，二三線城市房地產(chǎn)的銷售情況好于一線，并且二三線城市消費水平增速與一線相近、消費增速帶來的家具消費刺激高于一線，因此我們預(yù)測二三線城市的家具需求增速會更快。目前4家家具上市公司的銷售網(wǎng)絡(luò)都在全國布開，在二三線甚至四線城市增開專賣店的趨勢也比較明顯，渠道下沉有利于拓展市場份額已經(jīng)成為家具制造公司的共識。