《金證券》記者通過(guò)走訪包括多個(gè)家居賣場(chǎng)及熟悉國(guó)內(nèi)家居市場(chǎng)的專業(yè)人士后了解到，對(duì)紅星美凱龍家居集團(tuán)股份有限公司而言，除了國(guó)際知名家居企業(yè)，近年來(lái)各地蜂擁而起的地方家居賣場(chǎng)對(duì)其沖擊正越來(lái)越大。

搶“蛋糕”的越來(lái)越多

“南京這邊，大一點(diǎn)的家居賣場(chǎng)有月星、紅太陽(yáng)、石林、金盛。有的除了賣家居還賣主材，都是連鎖店，主城、河西和兩江（江寧、江北）都有。”前述南京大型裝修公司資深人士告訴《金證券》記者，紅星美凱龍雖說(shuō)是國(guó)內(nèi)最早的家居賣場(chǎng)之一，但現(xiàn)在從入駐品牌、價(jià)格、質(zhì)量還有門店分布，都不怎么具有優(yōu)勢(shì)了。

一家券商輕工業(yè)研究員對(duì)《金證券》記者指出，國(guó)內(nèi)家居廠家主要集中在珠三角和長(zhǎng)三角，入駐各家居賣場(chǎng)的產(chǎn)品，從品牌到質(zhì)量方面差異不會(huì)太大。產(chǎn)品價(jià)格主要受物流和賣場(chǎng)租金影響，一直以來(lái)紅星美凱龍的入駐租金都遙遙領(lǐng)先同行。

除了地方賣場(chǎng)的圍追堵截，國(guó)外品牌家居賣場(chǎng)的進(jìn)入、高端品牌自建家具館的興起、電商的異軍突起，使得國(guó)內(nèi)家居多層次市場(chǎng)越發(fā)成熟，“藍(lán)海”日趨泛紅。

“如果是幾年前，消費(fèi)者不了解市場(chǎng)，可能會(huì)選擇有名氣的家居賣場(chǎng)，但現(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)信息很透明了，都知道不是廣東貨就是浙江貨。再說(shuō)，現(xiàn)在很多地方的SHOPPING  MALL和各地大型裝修公司也開始引入家居商家進(jìn)駐，實(shí)現(xiàn)一站式服務(wù)，價(jià)格低廉。搶蛋糕的越來(lái)越多，紅星美凱龍的市場(chǎng)空間、利潤(rùn)空間恐怕好不到哪里去。”該研究員對(duì)《金證券》指出。

不過(guò)，紅星美凱龍方面似乎仍很樂觀。4月25日，公司預(yù)披露IPO招股書，募投資金涉及8個(gè)擬建家居商場(chǎng)類項(xiàng)目，涉及武漢、重慶各兩個(gè)項(xiàng)目，以及天津、沈陽(yáng)、合肥、中山港口鎮(zhèn)各一個(gè)項(xiàng)目。紅星美凱龍認(rèn)為，這些二、三線城市存在很大的機(jī)會(huì)。

不過(guò)業(yè)內(nèi)人士的看法是，武漢、重慶雖然家居連鎖市場(chǎng)不如一線城市熱鬧，但也近乎飽和。其中，武漢本土家居連鎖賣場(chǎng)，已經(jīng)開始在域外尋找發(fā)展空間。

毛利率、開店數(shù)滑坡

對(duì)依靠租賃及管理費(fèi)收入的紅星美凱龍來(lái)說(shuō)，毛利率的震蕩下行也不是個(gè)好苗頭。

據(jù)公司IPO招股書披露，2011-2013年的主營(yíng)毛利率分別為67.87%、73.69%、62.77%。此間，公司開店增速大幅放緩，2011-2013年每年的商場(chǎng)凈增加數(shù)分別為31家、12家、15家。

紅星美凱龍方面解釋說(shuō)，主營(yíng)毛利率之所以下降，是因?yàn)楣驹?012年、2013年新開業(yè)幾家大型自營(yíng)商場(chǎng)，新開業(yè)商場(chǎng)處于市場(chǎng)培育期。再者，上述自營(yíng)商場(chǎng)的營(yíng)業(yè)成本主要是折舊、員工工資和租賃費(fèi)用等固定成本，從而導(dǎo)致自營(yíng)商場(chǎng)整體租金及管理收入毛利率下降。隨著商場(chǎng)人氣的逐步提升，新開商場(chǎng)將達(dá)到成熟商場(chǎng)水平，毛利率有望逐步提升。

不過(guò)多位業(yè)內(nèi)人士對(duì)《金證券》記者表示，家居賣場(chǎng)市場(chǎng)已到了細(xì)分的時(shí)候，如果紅星美凱龍募投項(xiàng)目的商戶導(dǎo)入、收租、管理模式?jīng)]有進(jìn)行相應(yīng)的變革創(chuàng)新，新募投的項(xiàng)目很難創(chuàng)造業(yè)績(jī)亮點(diǎn)。

紅星美凱龍董秘辦一男性工作人員對(duì)《金證券》記者透露，暫時(shí)沒有管理或經(jīng)營(yíng)模式變革之類的信息公布，一切還是依據(jù)招股書所披露的內(nèi)容。

大股東挑戰(zhàn)地產(chǎn)魔咒

事實(shí)上，紅星美凱龍實(shí)際控制人車建興也不諱言家居賣場(chǎng)“生意已經(jīng)不易做”。

就在IPO招股書發(fā)布的第二天，車建興在京宣布，公司將全面進(jìn)軍商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域，欲效仿萬(wàn)達(dá)大規(guī)模開發(fā)城市綜合體和商業(yè)購(gòu)物中心。根據(jù)規(guī)劃，這個(gè)城市綜合體或商業(yè)購(gòu)物中心涵蓋的項(xiàng)目或許比萬(wàn)達(dá)更豐富，“包括購(gòu)物中心、紅星太平洋影城、國(guó)際高爾夫會(huì)所、婚慶大世界、星級(jí)酒店、精品百貨等業(yè)態(tài)”。

對(duì)此，紅星美凱龍董秘辦工作人員對(duì)《金證券》記者強(qiáng)調(diào)，這是控股股東“紅星投資”的行為，跟股份公司無(wú)關(guān)。但記者注意到，在車建興的表態(tài)中，有意無(wú)意透露出商業(yè)地產(chǎn)與家居賣場(chǎng)未來(lái)千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。據(jù)了解，車建興持有紅星投資92%的股份，后者控股紅星美凱龍70.25%。

據(jù)蘭德咨詢數(shù)據(jù)，中國(guó)上市房企的商業(yè)地產(chǎn)持有性物業(yè)租金收入，一般占其年度營(yíng)業(yè)總收入的3%-5%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)大都為負(fù)，特別是開業(yè)不久、正處于培育期的商業(yè)地產(chǎn)，八成以上虧損。撇開可以預(yù)見的巨額投資不談，“紅星投資”能否逃脫這一業(yè)內(nèi)“魔咒”？

值得一提的是，紅星美凱龍去年9月公布2012年度第二期中期票據(jù)募集說(shuō)明書，擬發(fā)行金額為9億元，期限5年。上個(gè)月，公司又發(fā)行了今年第一期中票，募資6億元，期限3年。公司方面稱募集的資金主要用于補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金或歸還銀行貸款。

無(wú)論對(duì)大股東還是紅星美凱龍來(lái)說(shuō)，融資輸血都顯得必要而迫切。