央行在最后關(guān)頭承認(rèn)已向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，這讓銀行長(zhǎng)出了一口氣，但是未來(lái)更為嚴(yán)格的流動(dòng)性監(jiān)管已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)，銀行需要作好反哺實(shí)體經(jīng)濟(jì)的準(zhǔn)備。

6月26日，銀行間隔夜拆借年化利率為5.553%，相比一周之前，銀行間利率已經(jīng)下降近800和基點(diǎn)。

自6月21日開(kāi)始，銀行間市場(chǎng)的緊張狀態(tài)出現(xiàn)了明顯的放緩。6月25日，央行對(duì)外宣稱(chēng)，為保持貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，近日央行已向一些符合宏觀審慎要求的金融機(jī)構(gòu)提供了流動(dòng)性支持，一些自身流動(dòng)性充足的銀行也開(kāi)始發(fā)揮穩(wěn)定器作用向市場(chǎng)融出資金，貨幣市場(chǎng)利率已回穩(wěn)。隨著時(shí)點(diǎn)性和情緒性因素的消除，預(yù)計(jì)利率波動(dòng)和流動(dòng)性緊張狀況將逐步緩解。

可以說(shuō)，央行的動(dòng)作立竿見(jiàn)影，而早在銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性最緊張的時(shí)候，包括美銀美林大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺、匯豐銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌在內(nèi)的多位投行人士曾對(duì)騰訊財(cái)經(jīng)預(yù)言，央行有足夠能力掌控局面。

標(biāo)準(zhǔn)普爾公司的資深董事廖強(qiáng)在回答騰訊財(cái)經(jīng)的提問(wèn)時(shí)表示，7月后，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)得到進(jìn)一步緩解，但相信以前流動(dòng)性管理激進(jìn)的銀行已經(jīng)得到了教訓(xùn)，未來(lái)銀行去杠桿化將是常態(tài)。

而一直以來(lái)，受銀行表外信貸支持的平臺(tái)公司、產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)，他們的資金來(lái)源將大大受限。6月25日-6月25日，根據(jù)騰訊財(cái)經(jīng)的不完全統(tǒng)計(jì)，房地產(chǎn)和鋼鐵貿(mào)易行業(yè)在近期已經(jīng)明顯感受到了壓力。

市場(chǎng)人士對(duì)騰訊財(cái)經(jīng)指出，未來(lái)資金將流向國(guó)家扶持的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，電子信息、環(huán)保等行業(yè)或?qū)@得更寬松的成長(zhǎng)環(huán)境。

銀行排毒

在回顧這次銀行間市場(chǎng)出現(xiàn)的流動(dòng)性問(wèn)題，央行在自己的官方網(wǎng)站上稱(chēng)，貨幣市場(chǎng)利率出現(xiàn)上升和波動(dòng)，其原因是受貸款增長(zhǎng)較快、企業(yè)所得稅集中清繳、端午節(jié)假期現(xiàn)金需求、外匯市場(chǎng)變化、補(bǔ)繳法定準(zhǔn)備金等多種因素疊加影響。

央行指出，前5個(gè)月貨幣信貸和社會(huì)融資總量增長(zhǎng)較快。5月末，金融機(jī)構(gòu)備付率為1.7%，截至6月21日，全部金融機(jī)構(gòu)備付金約為1.5萬(wàn)億元。通常情況下，全部金融機(jī)構(gòu)備付金保持在六、七千億元左右即可滿足正常的支付清算需求，若保持在1萬(wàn)億元左右則比較充足，所以總體看，當(dāng)前流動(dòng)性總量并不短缺。

一位知情人士對(duì)騰訊財(cái)經(jīng)透露，實(shí)際上市場(chǎng)上的存量資金并沒(méi)有市場(chǎng)利率表現(xiàn)出來(lái)的那樣緊張。在市場(chǎng)最艱難的6月20日，一家中小銀行的交易員以15%的隔夜年化利率借不到錢(qián)，而該行的行長(zhǎng)通過(guò)幾個(gè)電話，以8%的利率獲得了拆借資金。這說(shuō)明，市場(chǎng)上并不缺錢(qián)。

早在6月18日，一位接近央行的銀行業(yè)人士對(duì)騰訊財(cái)經(jīng)表示，央行希望借市場(chǎng)中結(jié)構(gòu)性的流動(dòng)性緊張，警示表外業(yè)務(wù)擴(kuò)張迅猛的商業(yè)銀行。

這一說(shuō)法在得到了多位機(jī)構(gòu)人士的認(rèn)同。標(biāo)普指出，商業(yè)銀行此前的做法，過(guò)于依賴(lài)停業(yè)拆借市場(chǎng)的短期資金來(lái)配置資產(chǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)在近年大大凸顯。據(jù)標(biāo)普統(tǒng)計(jì)，目前銀行同業(yè)的日交易量為3萬(wàn)億元，相比2010年底，兩年半的時(shí)間里，同業(yè)業(yè)務(wù)增加了3.5倍。

而這種激進(jìn)的流動(dòng)性管理，正在讓銀行承受這前所未有的風(fēng)險(xiǎn)。標(biāo)普預(yù)估，到2013年底，全行業(yè)的壞賬可能會(huì)不高于3%，而2012年這一數(shù)據(jù)是1.5%左右。

6月25日央行的表態(tài)也表達(dá)了類(lèi)似的意思。央行稱(chēng)，商業(yè)銀行應(yīng)謹(jǐn)慎控制信貸等資產(chǎn)擴(kuò)張偏快可能導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)同業(yè)業(yè)務(wù)期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)防范。

富達(dá)國(guó)際投資中國(guó)聚焦基金經(jīng)理王文瑩表示，中國(guó)央絕對(duì)有能力來(lái)有效降低銀行間拆借利率，而現(xiàn)在之所以沒(méi)有這么做的原因在于中國(guó)人民銀行想向各大銀行重申自己的絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)地位。很多銀行已經(jīng)從違規(guī)的理財(cái)產(chǎn)品中獲取了不少利益，而現(xiàn)在中國(guó)人民銀行正通過(guò)讓拆借率繼續(xù)上漲的方式來(lái)擠壓利潤(rùn)泡沫，尤其是針對(duì)那些規(guī)模較小的銀行。同時(shí)，中國(guó)人民銀行還望借此讓各大銀行進(jìn)一步提高對(duì)自身資產(chǎn)及負(fù)債經(jīng)營(yíng)的管理，而不是通過(guò)提高流動(dòng)性來(lái)獲取額外收益。

央行的努力正在讓銀行業(yè)內(nèi)部發(fā)生變化。6月25日，標(biāo)普指出，目前已經(jīng)有跡象顯露，銀行表外信貸擴(kuò)張速度與表內(nèi)信貸擴(kuò)張速度的差距，正在發(fā)生反轉(zhuǎn)。

中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生也指出，近期的事件很可能將顯著影響金融機(jī)構(gòu)的行為，廣義信貸增速尤其是影子銀行的擴(kuò)張將會(huì)放緩。

目前銀行市場(chǎng)的利率開(kāi)始逐漸趨于穩(wěn)定，廖強(qiáng)認(rèn)為，最終利率穩(wěn)定在哪里，難以確定，但很可能會(huì)比5月以前的平均水平要高。

信貸總量仍充裕

同業(yè)利率中樞的上移，無(wú)疑會(huì)使銀行盈利下降，這對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)喜憂參半。

廖強(qiáng)指出，中國(guó)銀行的高風(fēng)險(xiǎn)，在全球范圍內(nèi)都屬于比較突出的。但由于中國(guó)強(qiáng)大的央行對(duì)銀行有著更多的掌控空間，中國(guó)銀行業(yè)在危機(jī)中，并不必然出現(xiàn)擠兌和倒閉現(xiàn)象，中國(guó)的銀行會(huì)以盈利下降的方式來(lái)表現(xiàn)危機(jī)。因此對(duì)中國(guó)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不必過(guò)于擔(dān)憂。

而央行很可能已經(jīng)意識(shí)到了問(wèn)題所在，因此開(kāi)始著手解決銀行的表外信貸風(fēng)險(xiǎn)。但表外信貸縮減只是一個(gè)像相對(duì)概念，是指相對(duì)表內(nèi)的信貸業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，未來(lái)增速會(huì)放緩。但是整體負(fù)債仍會(huì)呈現(xiàn)快速擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)，也就是說(shuō)表外信貸加上表內(nèi)信貸的總和不會(huì)減少。

綜合來(lái)看，會(huì)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不同部門(mén)帶來(lái)差異性的結(jié)果。引導(dǎo)資源從產(chǎn)能過(guò)剩的領(lǐng)域向更具效率的領(lǐng)域流動(dòng)，是未來(lái)可預(yù)見(jiàn)的方向。

標(biāo)普認(rèn)為，一些長(zhǎng)期受益于影子銀行信貸的平臺(tái)企業(yè)和產(chǎn)能過(guò)剩企業(yè)，在銀行表外信貸縮減的背景下，未來(lái)會(huì)承受很大的壓力。而政策扶持性的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，或?qū)⑹芤妗?/p>

王文瑩表示，金融體制改革最終會(huì)為企業(yè)打開(kāi)更加多樣化的資本市場(chǎng)選擇，這也意味著向國(guó)有銀行傾斜的貸款額度將會(huì)逐步降低，大型國(guó)有銀行的定價(jià)能力也將會(huì)逐步減弱。

一位銀行業(yè)人士對(duì)騰訊財(cái)經(jīng)說(shuō)，未來(lái)中小企業(yè)能會(huì)獲得更多的貸款。他指出，中小銀行因受制于存貸比，在向央行所要流動(dòng)性時(shí)，央行會(huì)允許中小銀行發(fā)小微金融債，并將資金專(zhuān)項(xiàng)投給中小企業(yè)，未來(lái)這一趨勢(shì)仍將延續(xù)。而大銀行雖沒(méi)有對(duì)中小企業(yè)放貸的動(dòng)力，但未來(lái)盈利下滑的壓力，可能迫使大銀行做新的嘗試。這對(duì)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，是個(gè)好消息。

房地產(chǎn)鋼貿(mào)承壓

央行的政策性引導(dǎo)在近期已經(jīng)略有成效。首當(dāng)其沖受到影響的便是資金密集型的房地產(chǎn)行業(yè)。陽(yáng)光100常務(wù)副總裁范小沖對(duì)騰訊財(cái)經(jīng)說(shuō)到，無(wú)論是對(duì)于金融機(jī)構(gòu)還是房企來(lái)說(shuō)，這次特殊事件的警示意義更大，而不是市場(chǎng)真的缺錢(qián)，。

此外，也有地產(chǎn)企業(yè)認(rèn)為，銀行間流動(dòng)性收緊對(duì)房?jī)r(jià)的影響暫時(shí)無(wú)法評(píng)述，還需要看資金面和貨幣政策的變化，城鎮(zhèn)化概念或許可能成為房企資金的下一個(gè)來(lái)源。

“6.20”銀行間隔夜同業(yè)拆放利率飆漲后，地產(chǎn)等權(quán)重股遭遇重挫。當(dāng)天，房地產(chǎn)板塊跌逾7%，其中招商地產(chǎn)、保利地產(chǎn)等195股跌停，包括保利地產(chǎn)跌10.01%，招商地產(chǎn)跌10.00%，金地跌8.41%，萬(wàn)科A跌8.79%，金融街跌6.79%。機(jī)構(gòu)指出，5月29日以來(lái)，房地產(chǎn)板塊持續(xù)下跌，招保萬(wàn)金四龍頭地產(chǎn)股截至周一股價(jià)最低點(diǎn)，市值合計(jì)蒸發(fā)超700億元。

6月25日，龍頭房企持續(xù)下跌，泛海建設(shè)跌4.29%，金地跌2.13%，萬(wàn)科A跌1.99%。

范小沖對(duì)騰訊財(cái)經(jīng)表示，房地產(chǎn)行業(yè)是資金密集型產(chǎn)業(yè)，這次事件對(duì)于房企來(lái)說(shuō)，最先受影響的就是土地市場(chǎng)。近期土地市場(chǎng)情緒高漲，地王頻現(xiàn)，房企在失去資金支持后，也可能會(huì)放棄對(duì)地王的追逐。

他認(rèn)為，二三線城市的土地市場(chǎng)影響會(huì)更大，因?yàn)檫@些城市的土地供應(yīng)本身較充足，而且此前房企的資金也在逐步回流到一線城市。

“可以預(yù)見(jiàn)的是，房企的擴(kuò)張和開(kāi)發(fā)量都會(huì)受到影響。”范小沖說(shuō)到。

在銀行對(duì)房地產(chǎn)收緊銀根時(shí)，未雨綢繆的房地產(chǎn)商開(kāi)始尋找多元化的解決方案。澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師劉利剛認(rèn)為，受到監(jiān)管限制和風(fēng)險(xiǎn)管控，商業(yè)銀行對(duì)房地產(chǎn)信貸采取了更加謹(jǐn)慎的態(tài)度。而中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的融資結(jié)構(gòu)開(kāi)始變得更加多元，這表現(xiàn)為開(kāi)發(fā)商開(kāi)始更多地從海外和非銀行金融機(jī)構(gòu)獲取資金。

與此同時(shí)，鋼鐵貿(mào)易也出現(xiàn)了困境。“不少企業(yè)拿不到錢(qián)已經(jīng)關(guān)掉了，像我們這樣，繼續(xù)扛下來(lái)再做的企業(yè)大多也是拿自己的錢(qián)在做。”某鋼廠商貿(mào)公司總經(jīng)理對(duì)騰訊財(cái)經(jīng)表示，銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性緊縮對(duì)他們是雪上加霜。自去年以來(lái)，鋼貿(mào)本來(lái)就是重災(zāi)區(qū)，企業(yè)從銀行已經(jīng)很難拿到錢(qián)了，此事件使得鋼鐵商貿(mào)企業(yè)出于雪上加霜的境地，拿錢(qián)難已經(jīng)是連出租車(chē)司機(jī)都知道的事實(shí)了。

在房地產(chǎn)、鋼貿(mào)行業(yè)憂心忡忡之際，有些行業(yè)似乎看到了曙光。近期，電子信息、環(huán)保等行業(yè)的股市表現(xiàn)開(kāi)始活躍。

大成基金宏觀策略研究員李冒余分析判斷，預(yù)計(jì)未來(lái)流動(dòng)性不如1、2季度寬松，或繼續(xù)維持較為緊張的局面。剛需性強(qiáng)的食品飲料、醫(yī)藥行業(yè)板塊或會(huì)有好的表現(xiàn)。