家具以舊換新政策受益公司的量化測算

2012年2月4日，北京商務(wù)部表示年內(nèi)將在北京試點(diǎn)開展家具“以舊換新”；3月15日，商務(wù)部發(fā)言人表示或在全國范圍內(nèi)推廣家具以舊換新政策。我們估算，假定家具以舊換新政策于今年9月底前推廣至2015年結(jié)束，可累計(jì)直接拉動(dòng)近4000億元的家具消費(fèi)，其中政策凈增消費(fèi)超1100億元，政府需投入339億元財(cái)政補(bǔ)貼。

我們參照家電以舊換新政策的經(jīng)驗(yàn)，量化分析可能的家具以舊換新全國推廣對家具消費(fèi)提升的影響。我國家電以舊換新政策始于2009年6月，止于2011年底，直接拉動(dòng)消費(fèi)3420多億元，我們估算，家電以舊換新政策拉動(dòng)消費(fèi)占總消費(fèi)比重約為16％，其中，凈增消費(fèi)為5％。

剔除家具以舊換新政策影響，我們預(yù)測至2015年我國家具消費(fèi)保持20％以上的增速，2012年家具消費(fèi)額超4500億元，至2015年消費(fèi)額約8600萬元。

我們假定家具全國推廣于今年9月底推出，于2015年底結(jié)束，該政策直接帶動(dòng)的消費(fèi)占總消費(fèi)比重為15％，其中凈增消費(fèi)為5％，財(cái)政補(bǔ)貼金額占政策帶動(dòng)消費(fèi)比重為8.5％。我們預(yù)計(jì)，至2015年，家具以舊換新政策將累計(jì)拉動(dòng)消費(fèi)3984億元，其中凈增消費(fèi)1104億元，政府需投入339億元財(cái)政補(bǔ)貼。

投資建議：預(yù)計(jì)中端家居、網(wǎng)點(diǎn)覆蓋廣的公司將受益

此次政府推動(dòng)的以舊換新政策之前，多家廠商曾自發(fā)推出過以舊換新促銷活動(dòng)，包括紅星美凱龍于2011年3月13日啟動(dòng)的“非換不可，億元家居補(bǔ)貼計(jì)劃”，居然之家于2011年9月、11月發(fā)起的家具以舊換新促銷活動(dòng)。北京試點(diǎn)消息發(fā)布后，紅星美凱龍立即與相關(guān)部門匯報(bào)交流實(shí)施經(jīng)驗(yàn)；居然之家擬建設(shè)近6000平米拆遷車間，建立系統(tǒng)性的二手家具回收處理機(jī)制。

根據(jù)家電以舊換新的政策框架推測，我們認(rèn)為如果政府推廣家具以舊換新的政策，要受益于該新政，家具企業(yè)必須具備以下條件：

我們認(rèn)為，以紅星美凱龍和居然之家為代表的具備規(guī)模優(yōu)勢的家居流通企業(yè)以及例如美克美家實(shí)現(xiàn)全國門店覆蓋的家具生產(chǎn)企業(yè)將會(huì)積極參與家具以舊換新。上市公司中，與紅星美凱龍建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系的索菲亞預(yù)計(jì)將優(yōu)先受益；處于由家具制造商向國內(nèi)品牌零售商戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中的美克股份以及相關(guān)地板上市公司，因產(chǎn)品單價(jià)不高，定位和渠道較為齊全，德爾家居（002631）（未評級）、大亞科技（000910）（未評級）亦有可能受益于家具以舊換新過程。

按照我們對家具消費(fèi)拉動(dòng)影響1100億元的推斷，國內(nèi)上市公司中，預(yù)計(jì)能增厚索菲亞2012，2013年EPS0.05，0.28元，美克股份2012，2013EPS年0.01，0.04元，同時(shí)建議關(guān)注中端產(chǎn)品定位，單價(jià)不高且商業(yè)渠道布點(diǎn)較多的德爾家居（未評級）和大亞科技（未評級）等地板企業(yè)。